上期華尚觀察把視點(diǎn)聚焦于服裝的“內(nèi)在消費(fèi)”：內(nèi)衣市場，本期我們把目光轉(zhuǎn)向另一個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)：鞋服市場。如果說兩者現(xiàn)狀有什么共同點(diǎn)，那就是過去一、兩年絕大部分上市企業(yè)業(yè)績均遇冷，但是，希望都在于企業(yè)如何應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)周期變化所做的轉(zhuǎn)型、變革和升級(jí)。

        2016年鞋服上市零售商的業(yè)績有點(diǎn)冷

　　鞋子是用來走路的。不過鞋服的制造商和零售商、特別是零售商在過去的一年里走的路有些“泥濘”。從目前約15家左右在A股和港股上市的鞋服企業(yè)最近一年的財(cái)報(bào)來看，在營收上基本處于下滑、持平或者微增的狀態(tài)，在凈利上則絕大對(duì)數(shù)陷入下滑的狀況，甚至虧損。

　　這其中有營收規(guī)模相對(duì)較大、較受關(guān)注的港股上市鞋企比如百麗國際、達(dá)芙妮國際。

　　百麗國際的鞋服業(yè)務(wù)繼續(xù)疲軟。百麗國際3月19日晚間發(fā)布2016/17 財(cái)政年度第四季度零售營運(yùn)數(shù)據(jù)及盈利警告，宣告集團(tuán)上市10年首次錄得連續(xù)利潤下滑。公告稱百麗國際于截止2017年2月28日的2016/17財(cái)年第四季度，鞋類業(yè)務(wù)同店銷售下降6.2%，董事會(huì)預(yù)期，財(cái)務(wù)業(yè)績所錄得的權(quán)益持有人應(yīng)占利潤將減少約15%至25%。對(duì)于2016-2017財(cái)年利潤繼續(xù)大跌，百麗國際將主要原因歸結(jié)為鞋類業(yè)務(wù)持續(xù)疲弱，導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)商譽(yù)減值，預(yù)期同時(shí)其他無形資產(chǎn)減值；另外，鞋類業(yè)績表現(xiàn)疲軟、毛利潤及營業(yè)利潤均同比下滑。百麗國際同時(shí)稱，利潤下滑與集團(tuán)2014年5月26日推行的管理層股份激勵(lì)計(jì)劃調(diào)整有關(guān)，相關(guān)費(fèi)用在上一財(cái)年有較大增加。

　　達(dá)芙妮國際2016年虧損繼續(xù)擴(kuò)大。該公司3月28日晚間發(fā)布的截止2016年12月31日的全年業(yè)績顯示，公司營業(yè)額65.02億港元，同比減少22.4%；公司股東應(yīng)占虧損8.19億港元，上年同期虧損3.79億港元；每股虧損0.497港元，不派息。

達(dá)芙妮國際2016年業(yè)績摘要

　　公告稱，營業(yè)額減少主要由于銷售點(diǎn)數(shù)目大幅減少及同店銷售取得負(fù)增長，導(dǎo)致核心品牌業(yè)務(wù)營業(yè)額下跌。此外，毛利率則下降至50.9%(2015年：56.4%)，主要由于大幅打折的過季商品的銷售占比增加，導(dǎo)致毛利率下跌。公告顯示，2016年集團(tuán)加快店鋪整合，凈減少1030個(gè)銷售點(diǎn)，于2016年12月31日，該集團(tuán)的銷售點(diǎn)總數(shù)為4900個(gè)，包括核心品牌業(yè)務(wù)銷售點(diǎn)4598個(gè)和其他品牌業(yè)務(wù)銷售點(diǎn)302個(gè)。

　　另外，千百度、萊爾斯丹、盈進(jìn)集團(tuán)（現(xiàn)已改名為國投集團(tuán)控股）等港股上市鞋企零售商業(yè)績表現(xiàn)亦難稱得上如意。

　　千百度3月31日發(fā)布的2016年全年業(yè)績顯示，截至2016年12月31日止年度，公司收益32.07億元人民幣，同比增長5.3%；公司股東應(yīng)占溢利2.06億元，同比減少19.9%；毛利率約60.4%，同比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)；每股盈利0.1元，不派息。公告顯示，2016年公司零售及批發(fā)收益23.32億元，同比減少11.8%，零售及批發(fā)收益下降的主要原因是鞋履同店銷售額下降及關(guān)閉低效鞋履店鋪所致。

千百度2016年鞋服業(yè)務(wù)營收狀況

　　萊爾斯丹發(fā)布截至2017年2月28日止3個(gè)月的第四季度未經(jīng)審核的零售業(yè)務(wù)營運(yùn)數(shù)據(jù)及營運(yùn)業(yè)績顯示，集團(tuán)自營零售業(yè)務(wù)與去年同期相比出現(xiàn)總銷售下跌17.2%及同店銷售下跌15.3%，電子商貿(mào)業(yè)務(wù)總銷售同比下跌41.3%。

　　公告稱，于2017年2月28日，集團(tuán)于中國內(nèi)地、香港及澳門共設(shè)有796間零售店鋪，較去年同期店鋪數(shù)目凈減少100間。其中包括位于中國內(nèi)地、香港及澳門的717間自營店鋪以及位于中國內(nèi)地的79間特許經(jīng)營店鋪。此外，董事會(huì)預(yù)期集團(tuán)于2016/17財(cái)政年度的綜合溢利與去年同期相比可能將減少約35-40%，乃由于集團(tuán)于第四季度的零售銷售出現(xiàn)顯著下跌所致。

　　盈進(jìn)集團(tuán)發(fā)布的2016年中報(bào)則顯示，截至2016年9月30日止6個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)綜合收益約3億港元，同比減少29.9%；毛利約1.51億港元，同比減少37.77%；權(quán)益持有人應(yīng)占虧損為1.05億港元，同比擴(kuò)大49%；每股基本虧損為16.37港仙，不派中期息。于回顧期內(nèi)，公司來自中國內(nèi)地、香港及臺(tái)灣地區(qū)市場的綜合收益均出現(xiàn)較大幅度下滑，經(jīng)營虧損出現(xiàn)大幅增加。于該期間，集團(tuán)自營店、特許銷售點(diǎn)及特許經(jīng)營店鋪分別凈減5間、116間及37間。

　　至于在A股上市的幾家鞋企如紅蜻蜓、奧康國際、星期六、天創(chuàng)時(shí)尚、哈森股份等，由于其2016年年報(bào)尚未發(fā)布，全年業(yè)績具體表現(xiàn)尚未知曉。但從其2016年三季報(bào)，全年業(yè)績預(yù)告以及業(yè)績快報(bào)發(fā)布的數(shù)據(jù)可推知，這些鞋企2016年業(yè)績同樣大概率遇冷。

　　星期六發(fā)布的2016年業(yè)績快報(bào)顯示，2016年星期六營業(yè)總收入14.8億元，比2015年的16.4億元下降了9.64%；利潤總額為3299萬元，比2015年的3322萬元下降0.67%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2164.29萬元，比上年同期下降3.96%。

星期六2016年業(yè)績摘要

　　對(duì)于業(yè)績下滑的原因，星期六歸結(jié)為公司主要渠道百貨商場繼續(xù)面臨客流下降、客群結(jié)構(gòu)變化等困難，另外2016 年公司自營店和分銷店數(shù)量有所減少，從而導(dǎo)致營業(yè)收入同比下滑，降低了公司的盈利能力。

　　另外紅蜻蜓、奧康國際、哈森股份這幾家鞋企2016年前三季營收和凈利均清一色呈下滑趨勢，天創(chuàng)時(shí)尚前三季度營收亦下滑，雖然歸屬上市公司凈利增長了12.72%，但扣非后凈利僅增長了0.69%。由此可見，無論是港股還是A股上市鞋服零售商，過去一年的生意狀況可謂是半斤八兩、“難兄難弟”了。

　　華尚觀察：從鞋服市場看服裝細(xì)分產(chǎn)業(yè)變革轉(zhuǎn)型升級(jí)之路

　　面對(duì)共同的“困境”，鞋服上市零售商均有不同的動(dòng)作來應(yīng)對(duì)。其中“關(guān)店”成了吸引眼球的動(dòng)作，大部分鞋服上市零售商過去一年店鋪數(shù)量都是凈減少的，比如達(dá)芙妮減少了1030個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，萊爾斯丹關(guān)了100家店，盈進(jìn)集團(tuán)半年內(nèi)關(guān)了158家店，百麗國際更是被人計(jì)算為“平均一天關(guān)三家店”，等等。

　　這樣的動(dòng)作是不是很熟悉？對(duì)了，那就是現(xiàn)在業(yè)績普遍復(fù)蘇的大眾體育服飾上市企業(yè)、甚至是大眾休閑服飾上市企業(yè)前幾年在做的事情，公眾稱之為“關(guān)店潮”，或者“庫存門”。

　　太陽底下無新事，任何一家企業(yè)，面對(duì)經(jīng)營壓力首先反應(yīng)便是降成本，提效率，去庫存，在財(cái)務(wù)報(bào)表上便有明顯改變，當(dāng)然這個(gè)過程每個(gè)企業(yè)長短各異，短則一年，長則幾年，在這個(gè)過程中，有些企業(yè)家底薄一些規(guī)模小一點(diǎn)頂不住就淘汰、主動(dòng)退出或者成為并購目標(biāo)，有的企業(yè)覺得這樣做太吃力或者時(shí)間成本太高、或者出于主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇比如看好某一個(gè)行業(yè)，則會(huì)選擇把更多資源用于培育新主業(yè)，甚至放棄原主業(yè)，稱之為多元化轉(zhuǎn)型。

　　這在這個(gè)過程中，上市企業(yè)便有一些典型現(xiàn)象，比如“更名潮”。這次鞋服上市企業(yè)更名的也不少，比如，星期六把公司名稱“佛山星期六鞋業(yè)股份有限公司”更名為“星期六股份有限公司”，意圖推進(jìn)多元化戰(zhàn)略；盈進(jìn)集團(tuán)把證券簡稱更名為國投集團(tuán)控股，公司英文名稱由“Walker Group Holdings Limited”更改為“Vestate Group Holdings Limited”；動(dòng)感集團(tuán)把證券簡稱更名為中能國際控股，等等。

　　事實(shí)上，服裝產(chǎn)業(yè)雖然面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同大周期，整個(gè)服裝產(chǎn)業(yè)也會(huì)在某一階段面臨共同的“關(guān)店潮”。但是具體來看，每個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)所處的周期是不盡相同的。比如說，大眾休閑服飾和體育服飾前幾年算是關(guān)店潮的“主力軍”，但現(xiàn)今它們之中的安踏體育、海瀾之家、森馬服飾等企業(yè)不僅營收已超百億，市值亦已處于上市服企前列，目前安踏體育市值約592億港元，海瀾之家約472億元，“鞋王”百麗國際市值則已滑落至約420億港元。

　　但是，這僅僅是目前的現(xiàn)狀。俗話說，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。鞋服作為服裝消費(fèi)的“剛需”、大眾消費(fèi)需求，其細(xì)分產(chǎn)業(yè)周期不可能一直處于谷底，正所謂一陰一陽之謂道，“否極泰來”，恰恰處于低處的時(shí)候，正是向上走的力量積蓄待發(fā)的時(shí)機(jī)。待鞋服產(chǎn)業(yè)回轉(zhuǎn)新生之時(shí)，百麗、達(dá)芙妮等鞋企“王者”歸來也不是不可能的事。

　　更重要的是，當(dāng)市場處于低谷之時(shí)，正是產(chǎn)業(yè)變革、重構(gòu)的機(jī)遇期。變革的力量主要來源我們此前強(qiáng)調(diào)的三種趨勢：技術(shù)變革、消費(fèi)升級(jí)和資本力量。技術(shù)變革直觀導(dǎo)致產(chǎn)品和渠道邊界的拓展，比如更具技術(shù)含量更智能化的產(chǎn)品、移動(dòng)互聯(lián)電商和O2O渠道模式的出現(xiàn)，消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致的消費(fèi)需求擴(kuò)張推動(dòng)企業(yè)營銷市場深度和廣度的拓展，資本力量一方面是中國資本市場的擴(kuò)張和發(fā)展，另一方面則可稱之為中國資本市場的改革紅利。服裝企業(yè)可以通過更多、更好的資本手段和模式來進(jìn)行并購、優(yōu)化、重組，并在更成熟、更注重業(yè)績?yōu)橥醯馁Y本市場上變現(xiàn)價(jià)值。

　　從這個(gè)意義上來說，如果百麗代表鞋服企業(yè)龍頭的話，則百麗是一定會(huì)王者歸來的，但是是原來的百麗還是新的另一家“百麗”，則是不確定的事了。從這個(gè)角度看，太陽底下也會(huì)有新事的。