昨日無一行業(yè)逆市上漲，最為抗跌的日用化工跌幅為１．５％。未來人民幣會否升值，我們不得而知，但隨著人民幣升值預期的不斷增加，上市公司的估值將會重構(gòu)，目前“泥沙俱下”的股價結(jié)構(gòu)將會得到“撥亂反正” 。

  　本幣升值對行業(yè)及上市公司的影響可以從以下三個角度來分析：

　　從生產(chǎn)經(jīng)營角度來看，升值導致進口成本下降，有利于進口依賴型行業(yè)，如轎車；而對出口型行業(yè)和產(chǎn)品國際定價型行業(yè)，如石化、有色金屬等而言，其影響則剛好相反。從國外經(jīng)驗看，在匯率長期持續(xù)升值的過程中，大量勞動密集型產(chǎn)業(yè)和企業(yè)由于成本壓縮空間有限，將會持續(xù)萎縮；而對資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)來說，可以通過技術(shù)創(chuàng)新和成本控制等手段，來抵消升值的不利影響，增強產(chǎn)品的品質(zhì)和國際競爭力，反而可能獲得更大的發(fā)展。

　　從資產(chǎn)負債角度分析，那些持有較高外匯債務的資本密集型企業(yè)，如航空、電力等可以獲得較大匯兌收益；相反，一些企業(yè)如果有大量的外匯或外國資產(chǎn)，則一定要采取匯率風險對沖措施，否則可能會引起利潤表大幅波動。值得注意的是，人民幣升值對企業(yè)資產(chǎn)和負債的影響僅僅是一種匯兌損益，如果其資產(chǎn)在升值時沒有兌換，負債沒有償還，則資產(chǎn)貶值和負債償還成本降低都僅是一種賬面損益；如果其資產(chǎn)在升值時兌換，負債在升值時償還，則升值對資產(chǎn)和負債造成了實際的匯兌損益。

　　從資本流動的角度來看，在升值的過程中，國內(nèi)外資本往往會大量涌入金融和房地產(chǎn)市場，從而令相關行業(yè)和企業(yè)獲得較快的增長。

　　但人民幣升值對行業(yè)中的子行業(yè)及上市公司的影響迥異，投資者仍應辯證看待：

　　紡織業(yè)：對外依存度較大，我國紡織品出口位居世界第一，同時我國又是受限國別最多、受限程度最嚴的國家，出口面臨著越來越多的貿(mào)易壁壘，但各子行業(yè)的情況也各不相同。在化纖子行業(yè)中，我國合成化纖在國際上并無競爭優(yōu)勢，出口很少；而粘膠纖維由于環(huán)境污染較為嚴重，許多發(fā)達國家現(xiàn)已不生產(chǎn)，因而不會對我國粘膠纖維的出口設限。在面料領域，我國企業(yè)同樣不占優(yōu)勢，許多高檔面料仍需進口，因而面臨的貿(mào)易壁壘也較少。因歐美設限而影響出口的主要涉及棉紡織、服裝以及紡織貿(mào)易三個子行業(yè)。

　　具體到上市公司，服裝行業(yè)的上市公司產(chǎn)品多為內(nèi)銷（如凱諾科技等），以前受配額的影響，在出口額中美國市場所占比例也不大，且不少上市公司已涉足多元經(jīng)營領域（如杉杉股份），因而受此沖擊并不大。如服裝行業(yè)龍頭企業(yè)雅戈爾，其房地產(chǎn)收入已占相當大的比重（４９％），對美國出口金額占其出口收入的比重不足１５％，類似的還有紅豆股份等。對于棉紡織上市公司而言，梭織企業(yè)的產(chǎn)品系列較多，通常不會因為一種產(chǎn)品出口歐美受限而受到較大的影響，其產(chǎn)品的多樣化可以有效分散受限產(chǎn)品所帶來的風險。如魯泰Ａ，對歐美出口的梭織、襯衫產(chǎn)品收入約占總出口收入的１０％，而且其生產(chǎn)的產(chǎn)品較多，且多為高檔次的產(chǎn)品，所受影響的比重僅為２％，因而對其經(jīng)營業(yè)績幾乎沒有影響。而針織企業(yè)由于產(chǎn)品較為單一，受限后的影響程度要高于梭織企業(yè)，如華芳股份等。當然，紡織貿(mào)易型上市公司因涉及到的紡織品種類多，且出口數(shù)量和出口金額較大，因而受影響最大，如申達股份、江蘇紡織、南紡股份和江蘇舜天等。

　　航空業(yè)：人民幣升值受益最明顯的行業(yè)之一。一方面，由于購買或租賃飛機（發(fā)動機）等需支付外幣，因此航空業(yè)大都擁有較高比例的外幣凈負債，人民幣升值將使航空公司產(chǎn)生較大的一次性匯兌損益。另一方面，人民幣升值也將使得航空公司未來經(jīng)營性租賃費用和購買飛機及航材的成本下降，使得與國外航油價格掛鉤的國內(nèi)航油價格下降，提高航空公司的盈利能力。以２００４年各航空公司的年報外幣凈負債初步測算，如果人民幣升值５％，則南方航空、東方航空、上海航空和海南航空一次性匯兌損益將分別增加１５．１８億元、１１．７５億元、１．７５億元和７．７億元，折合每股收益分別為０．３５元，０．２４元、０．１６元和１．０５元。

　　汽車業(yè)：升值有利于降低整車企業(yè)生產(chǎn)成本。對部分國內(nèi)整車廠尤其是合資汽車廠商而言，人民幣升值將使得其進口零部件成本降低，從而降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。這對于目前國產(chǎn)率化較低的、近期受歐元和日元匯率上升影響較大的歐系和日系廠商更為有利，如上市公司中的上海汽車、一汽轎車、長安汽車、安凱客車等。但升值對國內(nèi)零部件（含發(fā)動機）企業(yè)較為不利，我國汽車工業(yè)出口交貨值主要由零部件企業(yè)實現(xiàn)的，人民幣升值對于出口型或有部分出口業(yè)務的企業(yè)帶來的不利影響主要體現(xiàn)在出口產(chǎn)品競爭力減弱、出口規(guī)模萎縮以及出口產(chǎn)品價格下降，目前涉及部分出口業(yè)務的汽車零部件上市公司主要是福耀玻璃。但對于部分合資零部件公司如威孚高科而言，由于其部分業(yè)務為進口散件組裝，升值使得其進口原材料成本降低，從而提升其盈利水平。

　　石油化工：升值對行業(yè)整體影響為中性，但具體細化到子行業(yè)，所受影響和其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置有關。對于原油開采行業(yè)，我國為原油凈進口國，原油價格基本與國際市場接軌，而且國際市場原油以美元計價，人民幣升值導致的國內(nèi)原油價格下跌效應將擠壓國內(nèi)原油開采行業(yè)利潤；對于煉化行業(yè)來說，主要體現(xiàn)為原油成本下降，而成品油價格仍由發(fā)改委和中國石化、中國石油協(xié)商指定，雖說走勢與國際市場呈現(xiàn)一致，但是往往存在調(diào)價幅度較低和調(diào)價時間滯后的現(xiàn)象，因而煉油利潤有望在人民幣升值的背景下得到提升；對于綜合石化公司，除齊魯石化外，中國石化、揚子石化、上海石化和吉林化工都為煉油、石化一體化公司，原油成本下降和最終產(chǎn)品價格下降將互相平衡，最終影響有限，而齊魯石化所需石腦油需要外購，而石腦油價格仍屬于發(fā)改委定價范圍內(nèi)，石化產(chǎn)品價格下跌將對齊魯石化產(chǎn)生不利影響。

  　鋼鐵：升值利于降低生產(chǎn)成本。預計２００５年我國礦石進口量為２億噸，以漲價后的合同價格加上海運費５６０元／噸計算，總需近１１２０億人民幣，如果升值５％，則可以節(jié)省５６億元的成本支出。這對進口鐵礦石依賴度較高的鋼廠如寶鋼、武鋼較為有利。目前集團上市后的寶鋼股份、武鋼股份年礦石進口量大致在２５００萬噸、１１００萬噸左右，按人民幣升值５％計算，將分別節(jié)約成本７億、３億元左右，影響凈利潤４．６９億元、２．０１億元左右。

　　電子信息：三資企業(yè)出口比重很大，達到８５．７８％，受人民幣升值影響最大的是三資企業(yè)。就手機行業(yè)而言，國內(nèi)手機出口規(guī)模大，但出口主要為國外品牌占據(jù)，國內(nèi)品牌手機出口比重不到１０％，因此，受影響較大的是國外品牌廠商，國內(nèi)品牌手機廠商反而可因采購原材料（如芯片）成本下降而受益。不過，國內(nèi)品牌手機廠商在國際市場的開拓難度將進一步加大。國內(nèi)ＰＣ廠商的市場主要在國內(nèi)，因此ＰＣ廠商將因關鍵零部件（如ＣＰＵ、內(nèi)存等）成本降低而受益。對處于微利狀態(tài)、出口比重較大的彩電廠商而言，其進口原材料比例較小，人民幣升值帶來的負面影響將無法完全轉(zhuǎn)嫁為進口原材料成本的下降，受到的負面影響比較大，如四川長虹、ＴＣＬ集團、廈華電子。對電子元器件廠商而言，一方面，其出口電子元器件產(chǎn)品價格比較優(yōu)勢減小；另一方面，電子整機出口受阻，會對上游電子元器件的市場需求產(chǎn)生不利影響，進口原材料及機器設備難以完全抵消出口受阻的影響，即人民幣升值對電子元器件廠商的影響是弊大于利。

　　港口股：內(nèi)外貿(mào)港影響有別。以內(nèi)貿(mào)為主的港口受此影響相對較小，部分以外貿(mào)為主的港口（上港集箱、深赤灣、鹽田港）有一半左右的收入是以美元或港元結(jié)算，因此未來收入會有所下降。