２７日，中捷股份（００２０２１）公布了首份中小板股改方案。該方案主要內容為：非流通股股東向流通股股東支付一定數量的股份作為對價，使所持有的非流通股股份獲得上市流通權利。流通股股東按照每１股獲付０．４５股的比例取得非流通股股東支付的對價股份。

　　該方案創出股權分置改革試點以來送股方案中的最高比例，贏得了頭彩，機構紛紛認為，該對價合理。

　　合理對價的由來

　　該對價是根據天相投資顧問有限公司提出的“股權分置改革測算模型”制訂的。

　　根據中捷股份《股權分置改革說明書》的披露，天相投資提出對價標準的制定依據：流通股的定價按２００５年６月１７日及以前的３０個交易日加權平均成交價的算術平均數６．２８元確定。該價格復權后為１０．３５元，比中捷股份２００４年６月３０日首次公開發行股票的發行價９．９３元高４．２％。根據與國外縫紉機上市公司的定價水平比較以及其他股改試點公司的方案，非流通股的定價為３．６１元，為流通股定價的５７．４８％，較２００４年１２月３１日每股凈資產溢價３１％。

　　天相投資認為，從已經股東大會批準的首批三家試點公司的方案來看，非流通股定價相對于流通股定價的比率在６０．３９％－６９．７４％之間，平均為６３．５５％。中捷股份的非流通股定價為流通股定價的５７．４８％，相對較低。為了促成股權分置改革的順利實施，使流通股股東通過股權分置改革獲得更大利益，非流通股股東愿意給流通股股東一些讓利，愿意提高對流通股股東支付的對價股份數量，給每１股流通股股東支付０．４５股。這樣，非流通股股東預計將向流通股股東合計支付對價股份１８７２００００股。

　　在２３日下午舉行中捷股份的股權分置改革投資者網上交流會中，部分中小投資者認為，鑒于中捷股份的現狀，１０送４以上較為合理，這些投資者同時希望大股東能有一個減持時間及比例的承諾，以使流通股東能繼續支持中捷的發展。可以認為，該方案考慮了中小投資者的承受力。

　　獲利比較

　　２３日，中捷股份舉行的股權分置試點投資者網上交流會上，董事長蔡開堅表示，公司會優先選擇送股的方式來支付對價，“一是公司目前的股本結構，進行送股沒有問題；二是送股這種方式簡單明了，干凈利落，沒有資金需求，也能給流通股股東實在的利益。對于權證，我們認為目前不是好辦法，很多老百姓不懂權證，而且中捷股份的規模小，也不適合做權證。”他還表示：“縮股涉及公司注冊資本減資問題，需要公司債權人同意，這將增加方案通過的不確定性。所以，縮股不是最佳方案。”

　　２００４年上市的中捷股份發行后的總股本為８６００萬股，非流通股股東持有６０００萬股，占中捷股份發行后總股本的６９．７７％。股權分置改革前，董事長蔡開堅及家人合計持有７３９２萬股，占中捷股份５３．７２％的股份。股權分置改革后，將合計持有中捷股份５９５０．５６萬股，占總股本的４３．２５％。

　　相對于１０送４．５的方案，更多的投資者認為較佳的送股比例為１０送５股或１０送６股。在２３日舉辦的交流會上，不少投資者就提出了類似設想。

　　根據推算，中捷股份目前的非流通股與流通股之間的持股成本比為１：４．６３，實施股權分置改革后，兩類股東之間的持股成本比將縮小到１：２．５７。這個比例相對于首批試點公司明顯要低。但有人計算得出，盡管中捷股份是目前為止對流通股股東最“大方”的一家，一旦該公司實現全流通，其原始股東仍將獲得至少２２８．５６％的年收益。

　　在２３日的交流會上，有投資者就直言不諱地指出——蔡開堅是最大的受益者——以每股１元的價格持有發起自然人股２８８０萬股，１０轉贈６股后為４６０８萬股，假如是１０送５股的對價方案，那么蔡只需拿出１０００萬股，剩下的３６０８萬股就可流通了，按６月１７日的收盤價（７．２５÷１．５）計算，就是１．７４３８億元。蔡“兵不血刃地從廣大流通股股民的錢袋里撈取１．４５５８億元人民幣”。