雅戈爾集團股份有限公司（雅戈爾，600177）喜事不斷。4月26日公司預計2005年上半年凈利潤將比去年同期增加50%以上。6月20日，它參股的中信證券（600030）被確認為股權分置改革第二批試點，有分析人士計算后稱，8月15日中信證券完成股改之后，假設雅戈爾可以當天立即拋出，將獲利4.98億元以上，這還不包括歷年分紅所得1.7億元。

    即使沒有上述因素的影響，雅戈爾仍然稱得上是上市公司中的佼佼者。雅戈爾股票于1998年11月上市，當年實現主營業務收入7.86億元、凈利潤1.35億元，而2004年公司上述兩項指標達到41.55億元和5.58億元，分別是1998年的5.29倍和4.13倍，年均復合增長率高達31.99%和26.68%。

    雅戈爾創始人、董事長李如成出身于農民家庭，他從不避諱自己的“農民”身份，他甚至認為這是自己取得成功的原因所在，“大家受的教育相對比較少，不容易受那些條條框框的束縛，因此闖勁很足，再就是我們這些人都特別能吃苦。”聯想到股神巴菲特也曾被時髦的華爾街人士視為鄉巴佬，莫非，農民更容易成功？

    長期投資造就佳績

    1999年7－8月，中信公司等4家原股東和雅戈爾等40家企業法人、上海市擁軍優屬基金會等4家社會團體及實業法人共計48家發起人簽訂中信證券股份有限公司發起人協議，中信公司等4家原股東以原有限公司的股東權益10億元認購10億股股份，雅戈爾等企業法人和社會團體及實業法人以每股1.6元現金認購10.815億股股份。雅戈爾投資3.2億元，認購2億股，占中信證券總股份的9.61％，成為并列第二大股東。

    2002年12月中信證券在上交所發行4億股A股普通股，雅戈爾所占股份比例由9.61％稀釋為8.06％直至本次股權分置改革。

    中信證券7月5日公布股改方案后，有人算了這樣一筆賬：其股改方案一旦獲通過，向流通股股東支付了3.2股對價之后，雅戈爾仍然持有中信證券1.36億股。中信證券6月17日停牌前最后一個交易日收盤價為5.92元，支付對價后流通股股東的每股持有成本將降到5.92/(10＋3.2)＝4.48元。一旦跨過全流通門檻，雅戈爾投資中信證券獲得的收益一夜之間即可實現翻番。

    中信證券后來對方案又進行了修改，實際支付的對價為每10股送3.5股，而實際上雅戈爾支付的對價僅為1345萬股，股改后持股數為18655萬股，按修改后的參數照上述思路重新計算，則雅戈爾股改后所持市值達到8.18億元，與賬面價值升值4.98億元。而中信證券復盤后股價也遠遠超過4.48元（8月15日股改方案實施，當日收盤價為5.20元），照上述方法雅戈爾獲利更為豐厚。然而，這還不包括雅戈爾歷年來從中信證券分得的現金紅利，據統計已達1.7億元之多。

    其實，即使雅戈爾投資中信證券沒有賺到錢也已經足以傲視群雄了，畢竟，絕大多數參股券商的上市公司損失慘重已是眾所周知的事實。為什么雅戈爾可以與眾不同？

    中信證券在業內以經營穩健而著稱，近幾年國內股市熊長牛短，中信證券卻能在2002年IPO成功，令業內人士大跌眼鏡。隨后，人們聽到的是一家家券商陷入困境，即使是南方證券、華夏證券和銀河證券這樣的巨頭也不能幸免，而中信證券帶給人們的消息卻是在不停地收購、重組其他券商：萬通、廣發、華夏等等。當然，雅戈爾不可能在1999年時就預計到證券行業的窘困和中信證券的出色表現，然而以雅戈爾表現出來的穩健的經營風格來看，兩者之間惺惺相惜是很有可能的。

    成功的專業化和多元化經營

    雅戈爾是中國最大的服裝企業，根據中國服裝協會的數據，公司自2001年起利稅成為行業第一，2002年收入也躍居榜首，此后一直保持著這個位置。然而就在1995年，雅戈爾無論是銷售收入還是利稅都還落后于當地的另外一家企業：杉杉股份（600884）。

    1998年雅戈爾還沒有多元化，公司的毛利率高達53.85%。服裝行業的高利潤和低進入壁壘使得潛在的競爭者蜂擁而入，如何發展成為杉杉股份和雅戈爾所共同面對的難題，兩家公司采取的對策不同，效果也迥異。

    杉杉股份的創始人和董事長鄭永剛認為，杉杉要像耐克一樣，只專注于品牌的經營，將加工外包和借助特許加盟商之手來使杉杉脫離銷售和生產環節。而李如成恰恰相反，不但沒有收縮戰線，而且大舉進軍上游紡織行業和下游服裝銷售行業。事實證明雅戈爾的戰略更符合中國的實際情況。

    李如成和鄭永剛都認識到服裝行業發展潛力有限，多元化勢在必行，然而即使是多元化的思路，雅戈爾和杉杉也大不相同。杉杉將多元化的重點放在與服裝行業沒有任何關聯的高科技產業，而雅戈爾則以房地產為重點。

    從時間上看，雅戈爾進入房地產行業時，也正是地產龍頭萬科（000002）賣掉萬佳超市專注地產業并且宣稱每年將增長30%以上之時。從報表來看，雅戈爾的多元化尤其是房地產業務取得了令人滿意的成就。從2001年至2004年，雅戈爾服裝業務的銷售收入和毛利增長緩慢，公司的成長很大程度上是地產、貿易、酒店旅游、電力熱力和紡織行業的功勞。

    耐克公司并非不可效仿，高科技在美國更是風光無限，然而在國內類似的成功案例極少，雅戈爾選擇了一條風險更低、更容易把握的路。